“饼王”广州酒家并非靠饼打天下,净利同比增长33.78%

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发布时间:2018-09-25 22:24

独立研报 | “饼王”广州酒家并非靠饼打天下,净利同比增长33.78%

2018-09-25 21:17来源:蓝鲸财经技术/公司/餐饮

原标题:独立研报 | “饼王”广州酒家并非靠饼打天下,净利同比增长33.78%

消费降级的时代,不乏出现花生、瓜子、方便面等消费产品。

不过,今天风云君不是充当绿皮火车贩卖员,而是谈谈中秋节的美食,中秋节要吃啥?金风玉露,秋黄蟹美,花好月圆,饼也圆。风云君就讲一讲一家卖月饼的上市公司吧。

民以食为天,但是食品制造企业要在A股占据半边天,现状较为困难。

根据2018年8月31日的东方财富choice数据的统计结果来看,沪深两市一共有3543家企业,所属证监会行业—食品制造业的企业有43家,市值总计6326亿,占A股总市值比例仅为1.19%。

其中,百亿市值企业有10家,广州酒家排行老十。广州酒家(603043,SH),听名字像是开酒楼的,但是人家每年卖出的月饼能占其超4成的营收和近一半的利润,靠一饼打天下。

值得关注的是,老大海天味业靠打酱油都能干到千亿市值。海天味业是一家老牌企业,创建于1955年,起源于佛山25家美味悠远、享誉港澳的古酱园,2014年上市。经营着与老百姓生活息息相关的酱油生意。

广州酒家也是一家中华老字号,创建于1935年,最开始是以经营传统粤菜闻名,广州酒楼享有“食在广州第一家”的美誉。1992年开始发展连锁经营模式,2017年6月在上交所上市,成为广东省首家上市的饮食集团,广州国资委控股67.7%。公司被国家商务部评为“中国十大餐饮品牌企业”,2015年“粤菜烹饪技艺”成功入选广东省非物质文化遗产名录。

中秋的月饼大战开启,上市新兵这一年半载的经营又如何?

一、“饼王”

从上面的介绍来看,广州酒家既有粤菜、又有月饼,中国十大餐饮品牌企业,广东省的非物质文化遗产,看来人家可不单单是卖饼的。

从公司官网数据来看,公司还经营着15间广州酒家餐饮店,2间西西地西式简餐,1间“好有形”融合餐厅,1个大型食品加工基地以及160多家食品连锁饼屋。涵盖食品制作和餐饮服务两大业务条线。

相应地,旗下也拥有着“广州酒家”、“天极品”、“西西地”、“好有形”四大餐饮品牌,和“利口福”、“秋之风”两大食品品牌。

从各年年报经营数据来看,公司属于食品制作、餐饮服务双主线经营, 并以食品制造业务为主,其中,食品制造业收入占比达74%左右,对利润的贡献度在70%左右。

而食品制造业又包括速冻产品、月饼产品、腊味及其他培育型产品。其中,月饼系列产品可谓是一支独大,各年营收保持在7亿-9亿左右,属于公司的核心产品。而且,月饼的销售额也是在逐年递增,但它的营收占比反而开始逐步下降:由2014年的45%下降到2017年的41%。

这与广州酒家的其他产品强劲增长有关。

根据2018年半年报披露信息来看,月饼仍然是公司的核心产品,同时重点拓展速冻产品,培育腊味、面包、西点、饼酥等系列产品,实现公司产品的多元化经营。

从2014年到2017年,公司速冻食品的年复合增长率达到18%,腊味及其他食品的年复合增长率达到14%,增长速度均赶超月饼系列产品。而营收占比也开始向这两类食品倾斜,2017年的销售额占比从2014年的29.6%提高到了32.5%。

而这两大业务对公司的利润贡献度又有什么变化呢?

这还得结合毛利率来看了。广州酒家的各类产品毛利率变化都比较稳定,其中餐饮业和月饼产品的毛利率稳居高位,基本在60%以上,其他产品在30%左右。2017年,月饼和速冻食品的毛利率略微有所下降。

利润构成中,月饼产品对利润的贡献度开始下降至48.29%,而餐饮业及其他各类产品对利润的贡献度在稳步提高,占比达51.71%。

但是,公司上市时,存在的单一产品重大依赖的风险和季节性销售风险,目前仍然存在。所以月饼市场的变化成为影响公司业绩的重要因素。

而品牌知名度和认可度属于引导市场消费趋势的重要因素之一。根据2017年中国月饼口碑大数据研究报告显示,广州酒家的品牌认可度仅次于第一的老字号稻香村。华美、美心等广式知名品牌以及哈根达斯、星巴克等跨界名牌紧随其后。

数据来源:《2017中国月饼口碑大数据研究报告》

而在所有月饼种类中,广式月饼在各类月饼中的市场占有率达到30%,其次是苏式、台式。广州酒家地处华南,主打广式月饼。根据东吴证券2018年9月5日出具的行业报告显示,2017年,广州酒家在广式月饼中市占率约21%左右,几乎占据广式的大半壁江山。

数据来源:《2017中国月饼口碑大数据研究报告》

目前,月饼整体市场,行业集中度仍旧不高:华美的市占率为8%、广州酒家为6%左右、北京稻香村为5%、元祖股份为4%左右。

时下,对于广州酒家来说,既要在月饼业务方面思考如何提高月饼附加值,应对星巴克、哈根达斯、迪士尼、歌帝梵、奥利奥等潮品牌月饼的冲击,进一步提高市占率,又得加快培育产品的市场拓展,来提高市场占有率,以降低单一产品依赖风险和季节性风险。

二、业绩稳健、现金流充足,2018年业绩有望再上一层楼

1、业绩稳健增长、毛利率逐渐攀高、ROE表现优秀

从可获取的公开信息来看,公司自2011年以来,年度营收是渐进增加,净利润、扣非净利润也是稳扎稳打,稳步上升。二者的走势不仅趋于一致、波动小,而且二者之间差异 “非经常性损益”占利润总额也就1%-7%左右。

另外,公司的加权净资产收益率虽然有所下降,但是一直保持在26%以上,与龙头海天味业近年来30%左右的ROE水平相比,相差不大。而且这种较高的ROE也是建立在几乎没有负债的前提下的,说明经营风险较小、盈利能力及运营效率良好;公司的综合毛利率除了2015年突然有所下降以外,一直也都是稳步上升趋势,最近2年的综合毛利率保持在53%左右,对于食品制造行业来说,也属于较高水平。

2、2018年上半年业绩跑赢同期,预收款凸显下半年涨势在望

2018年半年报的业绩继续保持增收增利的步伐,营业收入同比增长15.14%,归母净利润同比增长42.09%,归母扣非净利润同比增长33.78%,营运资金也是同比增长75.51%,保持上市后稳步前进的趋势。

但是公司上半年的毛利率却下降至47.7%,较2017年年报降低了5.4个百分点?是市场环境发生变化了?

由上文可知,广州酒家,主要有两块业务,营收及利润构成中占比较大是食品制造业的月饼销售收入,分别占比41%、48%。而月饼销售的季节性特点突出,预热销售在7-8月份,此部分有一定的客户预定货款,但还无法确认收入,实际销售在第3季度。所以加上公司常态化的餐饮经营和食品销售情况,业绩仍然具有季节性波动特点。

在公司全年的销售中,公司第3、4季度的收入及净利润,以及毛利率明显比其上半年高,所以导致上半年和下半年的业绩、毛利率存在明显差异, 所以2018年上半年的综合毛利率低了2017年全年毛利率5.4个百分点。但是将2018年与2017年上半年的销售情况进行对比,2018年上半年的销售总量明显比2017年上半年高,毛利率也比2017年上半年的46.77%略高了0.93%。

另外,从体现3季度月饼销售情况的“预收款项”来看,2017年中报披露的预收款项为2.13亿,2018年中报披露的预收款为2.88亿,同比增长了35%。

所以,在2018年下半年,在保持稳步增长的前提下,2018年的各项业绩指标有望突破2017年的业绩表现。

3、营运资金充足,安全边际和保障程度良好

对于餐饮+食品销售企业来说,现金流和回款比较重要。广州酒家自2011年以来,各年营运资金以及自由现金流均为正,这与公司在上下游的议价能力有一定关系。

从销售情况来看,公司各年的销售回款基本上在93%以上,公司的应收账款较少,而且占营业收入的比例基本保持在3%左右,比较稳定。

而且,在广州酒家的资产构成中,公司最近一期的总资产达到21.83亿,流动资产约占80%,在全部资产中,占比最大的一项是货币资金,其次是固定资产。各年,货币资金占总资产的比例在50%及以上,2017年上市募资后,货币资金开始突破10亿,2017年为14亿,占比高达68%,2018年上半年货币资金为10亿,受限货币资金仅有120万,现金奶牛特征明显。

根据已知的公开信息来看,2011年以来,公司账上只有2011年出现过1600万长期借款,2017年有180万短期借款,其余均无半点短期借款、长期借款、应付债券等有息负债。主要负债是“应付账款”、“预收账款”等经营性负债,占比在46%以上。

公司的资产负债率无论是上市前还是上市后,都一直处于较低水平,最高不超过34%,最小仅有19.35%。各年速动比率均在1之上,上市后,速动比率分别高达3.86、2.84。

三、在建工程持续增加,募投项目持续推进

另外,在食品制造行业最为看重的品牌建设、产品结构、产能管理、销售渠道建设、产品创新方面,广州酒家均有所着力。

在品牌建设方面,广州酒家的餐饮业务属于十大餐饮品牌企业、广东非物质文化遗产,食品业务更是以老字号著称;

在产品结构方面,公司近年来的产品战略也较为明确,以月饼为核心产品,同时丰富产品线,调整产品结构,以减少季节性波动风险和产品单一风险,而且有所成效;

在渠道拓展方面,公司打算从原来的区域性市场拓展到省外市场,目前已经对梅州、湘潭等重点城市进行布局,以进行业务扩张。

在产能提升方面,公司通过新增生产线、对生产设备进行综合技改,以及通过联营公司扩产、新设公司来弥补产能缺口。

在技术创新方面,旗下的利口福公司已经成功申报广州博士后创新实践基地,此外,公司在2018年上半年已经新增了3项发明专利、2项外观设计专利和1项实用新型专利、公司的相关技术研究项目还荣获广东省“技术奖特等奖”和“技术奖二等奖”。

除此之外,以上几个方面在广州酒家的募投项目上也体现的淋漓尽致。

根据招股说明书披露的募投项目用途来看,公司的募集资金主要用于食品制造和餐饮服务主业方面,第1项和第4项均用于生产扩建,缓解食品制造的产能瓶颈、扩大餐饮业务的市场份额;第2、3项均用于销售渠道建设,实现线上商务平台建设和线下零售网络协同;第5项是用于技术研发中心建设,以更好地实现产品创新。

2017年报告期和2018年半年度,期末在建工程余额分别增长110.15%、228.81%,主要是因为IPO 募投项目建设投入增加。

其中,“技术研发中心建设项目”不直接产生经济效益,具体体现在公司产品销售及市场份额扩大方面。另外,利口福食品生产基地(广州)扩建项目和餐饮门店建设项目已部分完工,解决了部分产能问题,产生了收益;利口福食品零售网络项目已部分完工,业绩主要体现在本年第3季度;“电子商务平台扩建项目”处于初步建设阶段,暂未产生经济效益,但已作为公司重点项目在持续推进中。

四、利益共享、风险共担的股权激励

2018年3月,公司公告推出股权激励草案,向激励对象定向发行公司A股普通股股票403.05万份,占总股本的0.9977%,激励对象一共有256人,其中,对公司经营具有直接影响的核心骨干及中层管理人员占到98.8%,股票期权行权价格定为每股18.21 元。

而且以2017年为基准作为授予条件,在行权条件中,也不光有业绩条件要求,也有股东回报率指标要求,还要求每年的盈利指标还要求不低于对应年份对标企业的75分位值,也体现了公司全方位、纵横结合的绩效考核体系。

结束语

所以,就以上分析来看,广州酒家并非靠一块月饼打天下,而是力图在多元化经营的道路上越走越好。

至于效益如何,还得看广州酒家后续的具体经营。返回搜狐,查看更多

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